本环节为正方三辩对反方的质询。

　　正方三辩：问反方二辩，你方刚刚提到市场环境、恒大市场情况、恒大案调查、恒大信息不足，这些都是重组失败的原因是吗？那这些其实是恒大不能借新还旧的原因。我想请问一下你们是否了解恒大的重组方案？恒大在 2024 年 3 月份，我只要你们说出他重组方案的具体措施。恒大的重组方案有三个措施，你们是否了解？如果你们说不出来，我来说。第一个是恒大发行长达 10 年到 20 年的新票据来换旧债；第二个是发行 5 到 9 年的新票据；第三个是以上两种方案合二为一。也就是说恒大的整个重组方案，不管怎么说都要发行新票据，你方是否承认？这已经是恒大重组方案的简略内容了。

　　好，你方既然承认了恒大的债务重组方案都需要发行新票据，那么为何说恒大的财务重组失败不是因为它不能借新还旧呢？

　　如果你方现在暂时不能回答我，还有一个问题想问。我想问一下，反方二辩你刚刚说利益诉求不均是主要原因是吗？失败的主要原因为什么是这个，而不是其他任何原因？因为像你们刚刚提到的三个方案，但是这三个方案有没有通过呢？就是因为方案没通过才失败的，所以我方认为方案未通过是因为债权人觉得自己的利益没有得到很好的分配，所以才拒绝通过。逻辑是这样的：因为信息不足导致不能借新还旧，不能借新还旧导致债务重组失败，那本质上来说就是因为各种原因导致恒大不能借新还旧，然后导致了债务重组失败，这就支持了我们正方的观点。其实你们说的信息不足、市场环境、自身情况，还有立案调查等各种原因导致了恒大不能借新还旧，本质上是这样，这些原因导致了不能循环，进而导致了债务重组失败。

　　我还有一个问题想问，既然你们说你们认为是利益诉求不均，那请问他们的诉求是什么导致的不均？我再换个问题，想问一下，如果说你是反方，是否承认债务重组的过程中需要债权人和债务人进行一定的妥协，双方进行一定的调解？是的，债务重组的本质就是需要债务人和债权人进行妥协。既然债权人需要妥协，那么他们的利益分配不均，是不是只是债权人自身讨论不够的问题？因为如果说否则的话，如果债权人讨论得过去，就不会出现这种情况。时间到了。

　　尊敬的评委，各位辩友好。我方认为恒大债务重组遭遇困难的本质原因是无法进行借新还旧。

　　首先，债务重组主要有三种形式：以资产清偿、将债务转为资本（也就是债转股）、借新还旧。而大型企业在面临债务重组时，往往需要通过借新还旧来缓解短期偿债压力，优化债务结构。恒大由于其庞大的债务规模和紧迫的偿债需求，使得借新还旧成为其债务重组中不可或缺的一环。然而，由于市场信心的丧失和融资渠道的受阻，恒大未能成功通过新的融资来偿还旧债。恒大因被立案调查而无法满足新债券发行的资格，这从根本上限制了其通过市场融资的能力。而外债重组一般依赖于新的融资工具作为旧债替代，但这一渠道受阻使得其无法借新还旧，最终导致债务重组进程受阻。

　　其次，在债务重组中，借新还旧是一种常见的策略，它可以帮助企业维持流动性，避免因资金链断裂而破产。恒大因其信用评级的下降和市场对其偿债能力的怀疑，导致无法通过新的债务融资来替换即将到期的债务。企业需要通过借新还旧来维持运营和投资活动，以保持企业的竞争力。恒大由于无法获得新的融资，导致其运营资金紧张，投资活动受限，进一步削弱了市场竞争力和偿债能力，使得债务重组难以成功，流动性枯竭成为其债务重组失败的重要原因。

　　综上所述，债务重组通常需要综合运用多种手段和措施，但无一例外，它们的化解大部分都需要通过发行新债、进行借新还旧的手段来实现。所以恒大债务重组遭遇困难，是因为其无法进行借新还旧。好的，感谢正方一辩。

　　在座的各位观众，大家好！今天我站在这里，代表我方坚定地认为，恒大境外债债务重组遭遇困难，并非是因为它无法借新还旧。这一观点是基于对当前市场环境、恒大集团的具体情况以及债务重组的本质的深入理解。

　　首先，我们需要明确的是，债务重组的本质是债权人与债务人之间的一种协商和妥协，旨在通过调整债务结构、延长债务期限、降低利息的方式来减轻债务人的偿债压力，同时保障债权人的利益。在这个过程中，发行新票据作为债务重组的一种手段，确实可以为债务人提供新的资金来源，用于偿还旧债。然而，这并不意味着发行新的票据是债务重组的唯一途径，更不意味着只要能够借到新债，债务重组就能顺利进行。

　　我方认为，恒大的境外债务重组困难有以下几点： 　　第一，债权人的利益诉求差异。一方面，恒大拥有不同组别的境外债权人，包括多个不同组别的投资人，如 A 组债权人、C 组债权人、秉承债权人和偏激债权人。这些组别的投资者在债务重组过程中的利益诉求存在差异，导致重组方案难以获得广泛支持。另一方面，债权人的利益分配不均。在债务重组的过程中，如何公平合理地分配利益是债权人关注的焦点。如果重组方案不能满足大多数债权人的利益诉求，那么这些债权人可能会拒绝支持重组方案，从而导致重组失败。

　　第二，监管的障碍存在。地产因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，持续不断披露的被强制执行和诉讼情况，使投资者对其持续经营能力和管理层诚信的疑虑不断加深。这些疑虑可能导致投资者在境外债务重组的过程中持谨慎态度，甚至可能选择退出或反对重组方案。同时，重大资产的重组需要经过多个监管部门的审批和备案流程，这些都增加了恒大集团境外债务重组的难度和成本。

　　第三，法律及执行难题。恒大境外债务重组还涉及到不同地区和国家之间的法律体系和执行机制，在跨境法律框架下，重组方案的执行和制定可能面临复杂的法律程序和不确定性。

　　第四，强制执行问题。恒大主体资产在境内，大部分抵押在内地银行等金融机构，境外债权人的权益无法得到保障，因此，恒大境内资产境外债权人难以处置。

　　综上所述，恒大境外债务重组面临着多重困难，因此我们应该从更广泛的角度来审视恒大的境外问题。好的，感谢！

　　二辩对反方一辩进行驳论： 　　请问对方一辩，您是否认为恒大债务重组失败的原因是法律和监管环境不利？这只是原因之一，最重要的是债权人的利益分配不均。您如何看待恒大在这种法律监管环境下采取的应对措施？ 　　恒大除了发行新债失败，其实还采取了其他一些措施。比如，其提出将债务人的债权转为在香港上市的两家公司的股权，但被债权人拒绝了。这说明债权人的利益没有得到保障。恒大借新还旧最大的问题是没有完成股东的利益分配均衡。虽说还债可能因监管方面阻止其发行，但我方认为，即便他们成功发行新债，也未必能成功筹集到新的资金。为何？因为债务人和债权人对恒大已丧失信心，他们认为恒大无法产生更多利润来弥补损失。 　　请问，你们刚刚说政策和监管环境限制了其借新的能力，请问有哪些政策限制了这个能力呢？除了监管政策的阻碍，或许是其不符合在市场上发行新债的条件，这阻碍了其发债。 　　好，时间到，感谢双方辩手。

　　辩题为：恒大境外债重组遭遇困难是因为它无法借新还旧 vs 恒大境外债重组遭遇困难不是因为它无法借新还旧

　　环节：自由辩论

　　正方： 　　一、债转股意味着本来的债务人若转为股东，需承担即将破产的公司的股东风险，而债权人通常倾向于获得债务最终偿还的资金保证，而非参与公司风险，所以普遍来说债权人对债转股的接受度不高。 　　二、在股价下跌时制定债转股，对公司股东会非常吃亏，会大幅度削弱老股东的权益，稀释他们的控制权，所以老股东有时不情愿发行债转股。

　　其次，出售资产方面，对于房地产企业，房地产是信用的根本，大规模出售资产会传递崩盘信号，且房地产公司的资产主要是土地和房地产，这些资产流动性很低，特别是在恒大所处时期及后危机时期的市场下行期，资产变现难度大，所以通过出售资产来完全覆盖债务问题不现实。

　　女方提到债转股对其他债权人接受性不高，这说明其方案因债权人觉得不行而行不通，这也是恒大重组困难的原因之一，并非仅仅因为无法借新还旧。在债务重组中，观察多个案例会发现，债务重组绕不开借新还旧，借新还旧一般覆盖大部分案例里的绝大部分债务。如房地产行业的华夏幸福，发行了 40 至 50 亿的境外债，其方案完全通过账构与借新还旧来抵掉；旭辉集团将境外债转为展期；世贸集团的境外重组中，债务有 140 亿，进行了 70 亿的展期或置换；远洋集团债务共 62 亿，发行了 22 亿新债，剩下的转为两年新股息债。诸多房地产公司的案例都表明债务重组需通过展期等方式进行，所以我方认为恒大境外债务重组遭遇困难是因为无法借新还旧。

　　此外，在恒大无法发出新债的情况下，债权人承受了更大风险。且恒大有提出将债转为股的措施，但未被接受，说明债权人对恒大缺乏信心。

　　再者，港股的核心目的是在当前紧急情况下解决短期债务，所有债务重组方案的第一选择都是进行挽救，这是债务重组的核心目的。回到恒大，其作为曾经的行业巨头，债务危机不仅影响自身融资能力，更对整个房地产产业的市场信心造成冲击，信用评级下滑使得即使恒大有意愿和能力借新还旧，也可能因市场不信任而难以获得理想融资条件，这一点对方辩友是否有所忽略？

　　我方观点是，信息不足等各种原因导致恒大无法进行挽救。恒大境外债填股遭遇困难有很多方面原因，其无法进行挽救已是事实。一方面是城市分支不均导致，另一方面是每次发布方案后，要么因拆迁等问题被驳回，要么因政府对市场环境信息不足。此外，恒大的大部分债务是美债，这引发敏感问题，导致立案调查，方案失败。恒大境外债重组失败，主要原因是多方面综合因素，而非仅仅发不了新债。我方从各种公司案例及逻辑证明了大型债务重组绕不开借新还旧，同时恒大大部分债务需通过借新还旧环节，但因一些原因无法实现，所以才失败。正方发言结束。

　　反方： 　　您方前面提到发行新债是解决问题的第一选择，但在恒大承受巨额债务的情况下，是否可以选择其他方式改善困境。比如家庭装修预算 10 万，因价格上涨、设计变更等原因超支到 15 万，这个家庭面临的问题是预算超支，而不仅仅是无法再借到更多钱。即使能再借到 5 万完成装修，也只是解决表面问题，真正问题是装修过程中没做好预算控制，导致成本超出预期。

　　同理，恒大境外债重组遭遇困难，不仅仅是因为无法借到新的资金来偿还旧债，更深层次的问题是恒大在之前的扩张过程中没有做好资金管理和风险控制，导致债务规模过大，超出其偿债能力。

　　我方强调，无法借新还旧不是恒大境外债重组困难的唯一原因，更不是最根本原因。一个企业的兴衰、一个债务的重组成功与否，往往是多种因素共同作用的结果。感谢各位辩手。

　　尊敬的评委、对方辩友以及在座的各位同学：

　　大家好！在这场激烈的辩论中，我们反方始终坚定地认为，恒大境外债重组遭遇困难，并非仅仅因为它无法借新还旧。作为反方四辩，我将对本场辩论进行总结陈词。

　　首先，我们要明确的是，恒大作为一家大型跨国企业，其问题错综复杂，涉及多个层面和因素。对方辩友将问题简单归结为无法借新还旧，显然是一种过于片面和简化的理解。事实上，恒大境外债重组的困境更多的是多重因素交织的结果。

　　第一，全球经济形势的变化对恒大产生了深远影响。近年来，全球经济不确定性增加，金融市场波动加剧，这使得恒大在融资过程中面临了更大的挑战。即使恒大有意借新还旧，也往往难以在复杂的金融市场环境下拓宽融资渠道。

　　第二，恒大自身的经营策略和财务状况也是导致境外债重组困难的重要原因。在快速扩张的过程中，恒大可能忽视了风险管理和财务稳定性的重要性，导致债务规模不断攀升，财务压力日益增大。这种经营策略上的失误使得恒大在面临债务危机时难以通过简单的借新还旧来解决问题。

　　第三，政策和监管环境的变化也对恒大境外债重组产生了重要影响。随着全球金融监管的加强和跨境资本流动的限制，恒大在境外融资时不得不面对更加严格的审查和监管要求，这进一步增加了恒大借新还债的难度和成本。

　　综上所述，可以看出，恒大境外债重组遭遇困难的原因是多方面的，而无法借新还旧只是其中之一。我们反方认为，要全面客观地分析恒大境外债重组的困境，就必须从全球经济形势、企业经营策略、财务状况以及政策和监管环境等多个角度出发进行综合考量。

　　此外，还要指出，面对债务危机，恒大已经在积极寻求解决方案，包括与债权人的协商、优化资产结构、加强内部管理等措施。这些努力表明，恒大并没有放弃解决问题，而是在积极应对挑战，寻求突破。

　　对方辩友你好，首先我想问一下，贵方是否认为恒大境外债重组遭遇困难的原因或主要原因是其无法借新还旧？是的话，就没有其他原因吗？我方认为，主要原因并非如此。虽然贵方认为主要原因是无法借新还旧，但这一问题实际并未发生，其本质原因也并非仅仅如此。

　　您能保证如果恒大借新还旧成功了，那么它的境外债就不会遭遇其他困难了吗？起码如果恒大能够借新还旧偿还一部分债务，获得市场信心，我方认为是有成功可能的。然而，您方观点过于绝对。其实，有其他案例，比如 ST 众泰，即便做到了这些，其最后的重组还是失败了。

　　其次，如果按照贵方的逻辑，那么无法完成借新还旧的企业是否都会面临境外债重组的困难？是否意味着所有类似情况都无法成功重组？因为贵方认为房地产公司遭遇境外债重组，主要原因是无法借新还旧。那么如果是其他企业也遭遇了这种无法借新还旧的情况，其最后的境外债就一定会失败吗？这里的其他企业首先指哪个企业？如果是房地产企业，比如花样年，它也是一个较大型的房地产公司，其境外债务也非常突出，达到了 100 多亿美元，但他们最后还是能够很好地处理，恢复了市场信心。所以这表明，恒大境外债重组遭遇困难并不只是因为无法借新还旧，还有很多其他原因。类似的企业，即便没有做到借新还旧，还是有其他很多方法可以解决其对外债冲突的问题。

　　我想问一下对方一辩，您是否完整地了解过恒大境外重组的过程？恒大境外债重组，并非只是因为想借新还旧却还不了就失败且不再尝试了。首先，恒大提出了重组方案，但因其重组计划未能获得债权人的充分信任，于 8 月 16 日被正式立案，且无法满足债券的发行资格，这是其失败的原因之一。之后，恒大并非没有任何措施，他们曾建议将债务转化为股权进行还债，但也以失败告终。这并非是因为借新还旧失败，而是因为无法发行债券，且债权人急于收回款项，一方面想尽快收回钱，不行就发股权，股权不行就搞别的，本质上是债权人急于收回钱。其次，即使恒大可以发行新债，但由于市场信心不足，其已失败多次，再加上外在环境压力，即便发行了，也难以有很多人认购，无法满足借新还旧的策略，这样怎么能实现债务的解决呢？

　　现在我问一下对方二辩，恒大作为一个如此大的企业，如果发行债券不行的话，您认为它可以通过什么其他途径来解决问题？恒大是因为流动性不足，虽然有许多房产资产，但这些资产短期内难以变现，无法用于还债。那么发行新票据是否能解决其问题呢？恒大的房产资产等无法在短时间内兑现以用于还债，那会有多少人愿意购买其发行的东西呢？起码相比其固定资产，融创中国在境外债方面可以成功，为何恒大就不行呢？恒大失败的原因在于其存在巨大的债务和偿债压力，其内部虽能偿还一部分，但还有大量的债务无法解决。